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许一力:全球外储加速消耗背后的中美抉择

2015-09-09 22:07:06 编辑 删除

归档在 财经 | 浏览 25040 次 | 评论 0 条

 

最近全球金融市场可以说是波涛汹涌,看看哀鸿遍野的股市、看看陷入崩溃的大宗商品、看看剧烈波动的油价、看看持续外流的外汇储备、看看竞相贬值的汇率,这不是单一领域的问题,这很不正常。

这几个现象里面,尤其是外汇储备,外流的太厉害。作为衡量全球外汇储备权威指标:IMF的COFER,显示新兴市场外汇储备已经从2014年二季度的超过8万亿美元下降到2015年一季度的7.5万亿美元,前所未有。

尤其在中国,咱们的央行不仅连续降准降息,还推出存款保险制度分割金融市场风险,房地产市场也有了很多维稳措施。尤其是,中国居然对人民币突然大幅贬值的方式,来试图缓解市场对人民币的抛售压力。这个举动也一度引发了全球市场的剧烈波动,甚至间接引发了大洋彼岸的美国股市罕见大幅度下挫。

要知道,这种举动对一个往常稳重的大国来说很不可思议。什么原因呢,终究还是中美两个大国在危机与考验中不断的博弈的结果。

先看看美国。老美在经历了08年的金融危机后,为了搞好经济,向全球金融系统内持续性注入了万亿美元的流动性,也就是我们所熟知的QE。美国很争气,经济率先企稳,所以在去年停止了QE,转而开始准备着手加息。而加息预期的越演越烈也率先开启了全球“量化紧缩”(QT)模式,全球市场的流动性也正是从这时开始出现逐步收紧,近期部分市场甚至面临枯竭的境地,加之此前东欧和中东的形势突变,给资本市场部分大宗商品价格也带来了剧烈的波动。

可以说,美国构造出来的加息预期像一个巨大的漩涡,开始加速吸纳全球的流动性,这个漩涡一方面可以让美国经济获得进一步夯实,同时也可以让新兴市场国家资产价格面临“重估”(下跌)

问题是,这一举两得的好事却被中国搅局了。

前段时间,中国央行宣布对人民币一次性大幅贬值使得整个新兴市场国家甚至全球市场都为之一振,并且出现了很多超预期的连锁反应,很多新兴市场国家开始动用更多外汇储备以稳定本币汇率稳定,从而造成了新兴市场国家外汇储备近一段时间出现了罕见的减少。

尤其是坐拥数万亿外汇储备的中国通过抛售美债稳定汇率导致外汇储备大幅减少,这不仅让中国面临不小的压力,美国也同样不愿意看到这样的事情来得太快。

为什么这么说呢?这里就要说一下新兴市场国家外汇储备减少与美国市场利率的关系了,传导路径是这样的:“美元加息预期—新兴市场国家资本外流—货币贬值—通过换取支撑本币(如人民币)所需要的美元方式抑制贬值—出售美国国债换取美元—国债价格下降—国债实际收益率上升—带动市场利率上升—冲击美国的房地产市场--给美国经济带来负面冲击—迫使美联储政策转向(甚至不排除出现QE4)”。其中,国债实际收益率上升—带动市场利率上升是因为国债实际收率的上升将会让逐利的资本从银行存款和同业拆借市场流入债市,使银行存款和同业拆借市场资金变得匮乏,进而使得实际利率上升,刺激贷款利率上升,导致货币供给减少,也就是市场流动性开始减少,这也是美股在人民币大幅贬值之后出现暴跌的重要原因之一。

简单说就是,全球外汇储备的下降将会抵消量化宽松政策的效力(中国如果抛出1万亿美元的美债,将会抵消美国第三轮量化宽松措施60%的效用),同时给发达国家债券收益率带来向上压力,这种压力达到一定临界值之后将会对该国经济造成负面冲击,进而逼迫政府政策转向,显然这是美国所不愿意看到的。

因此我们也看到,8月非农数据喜忧参半和美股的下跌让美国的加息预期再次降温,同时也让美国陷入了两难的境地:坚持加息会伤害并不那么健康的经济,不加息则会进一步侵蚀本国在全球市场的影响力。

关键的是,对中国而言,对人民币突然大幅贬值和加速抛售美债的背后又有着怎样的玄机呢?

同样是金融危机以后,以中国为首的新兴市场国家除了宽松政策之外,外汇储备也被放到了更加主要的位置,因此纷纷开启了外汇储备的急速“增肥”之路。其中我国增速最快,外汇储备在2009年下半年还仅有1万亿,仅仅数年时间,到20146月就已经达到峰值3.99万亿美元,随后便开始了持续时间长达1年的减少缩减态势。更难以置信的是,近期中国央行突然一改此前稳定人民币汇率持续高位的姿态,主动性放任人民币短期大幅贬值,同时开始了对外汇储备中的美债进行大规模的抛售。

我们无法揣测政治,但一个最直接的理由也许就是,低估值的货币往往能给一个国家的经济带来持续的繁荣稳定,而高估值的货币在当前的市场情况下面临着巨大的风险。尤其是如果市场认为某一种货币被严重高估,这个国家的市场就会因此存在巨大的汇率风险其背后的原理是:拥有高估值货币的国家,必须拥有巨额的外汇储备以抵消资产价格重置带来的通胀风险,而低估值货币则不需要庞大的外汇储备作为“战备”。显然,在当前的市场情况下承担如此大风险维持人民币的高估值显然是得不偿失的。

于是我们看到,一个崭新的政策导向开始出现了:一方面,中国开始逐步放弃通过加入SDR进而推动人民币国际化步伐的思路,同时也停止了通过股市为经济加杠杆的措施转而开始给实体经济加杠杆。另一方面,中国也开始对巨额的外汇储备“瘦身”,为包括亚投行在内的各种国际组织注资、大举抛售美债鼓励“藏汇于民”。

可以说,这种政策转向是面对全球市场流动性紧缩的一种被迫之举,但同时也是主动进行金融市场深度改革的大胆尝试,就是通过“瘦身”外汇储备的方式来倒逼人民币国际化。

简单说就是,以前都是积累巨额的外汇储备专门用于维持汇率稳定,现在思路在变化,汇率可以容许贬值,但是会更加严格地控制资本账户,从而在提高出口竞争力的同时截留资本参与国内经济,不断夯实人民币的价值基础,然后通过货币互换和离岸等市场缓慢推行人民币国际化,放弃此前企图通过汇率“稳定”加入SDR从而获得储备货币的方式。也就是说,中国大幅抛售美债导致的外汇储备减少其实并不是在试图恶意做空美国经济,仅仅是本国政策的一种转向,只不过在实施过程中带来了连锁反应。这是一个新的政策导向,全球金融市场投资者都在揣测其中的玄机。



总之,由于美国的消费和中国出口之间存在太深太久的依赖,对双方任一个国家来说,双方经济的健康繁荣对各自面临的经济问题都是一剂良药,因此双方彻底撕破脸的可能性依然非常小,合作共赢依然是主旋律。毕竟美元依然强势,人民币国际化依然任重道远。

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许一力

经济学家,现任CCTV证券资讯频道首席策略评论员兼节目制作总监&总制片人。

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